来源：国际金融报

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登陆资本市场20余年后，资不抵债的山航股份迎来退市的结局。

6月7日晚间，深交所“一锤定音”，正式对山航股份的股票作出终止上市的决定，该公司将自6月15日起进入退市整理期，预计最后交易日期为7月7日。

事实上，受疫情持续影响，山航股份早在2021年就陷入资不抵债的困境，次年4月1日起被实施退市风险警示。2022年山航股份的净资产依旧告亏，触发财务类强制退市情形，自5月4日开始停牌，进入退市倒计时。

值得一提的是，山航股份此番被终止退市早已板上钉钉。除了本身因财务状况面临强制退市外，其控股股东中国国航此前已发起了一场以山航股份退市为目的的要约收购。

被终止上市

事实上，在4月25日晚间披露关于《公司股票停牌暨可能被终止上市的风险提示性公告》后，山航股份终止上市就已成定数。接下来两个交易日，山航股份的股价均以跌停报收。5月4日，山航股份开市起停牌。6月7日，深交所按下山航股份上市终止键。

2023年，是山航股份登陆资本市场后的第23个年头。

时间拨回至上世纪九十年代。彼时，山航集团的前身山东航空有限责任公司于1994年3月经国家民航总局和山东省委、省政府批准成立，山东省经济开发投资公司（山东财金集团前身）持股90%，总部设在济南。1999年9月，山航集团与浪潮电子信息产业集团公司、山东华鲁集团有限公司、山东省水产企业集团总公司及鲁银投资集团股份有限公司签订发起人协议，发起设立山东航空股份有限公司。同年12月，山航股份正式注册成立。

2000年8月，经中国证监会核准，山航股份向境外发行1.4亿股境内上市外资股（“B股”），发行价为1.58港元，并于2000年9月12日在深交所上市交易，股票简称“山航B”，发行所得款项计划用于引进5架CRJ200支线飞机拓展其支线业务。

此前，中国国航为山航集团第一大股东，持股比例为49.4%，第二大股东为由山东省财政厅控股的山东省财金投资集团有限公司，持股比例为37.08%，山东省丝路投资发展有限公司持股7.05%位居第三大股东，济南高新（维权）控股与山钢金控分别持股1.63%、1.41%，为山航集团第四、五大股东。

2022年12月，中国国航与山钢金控、青岛企发签署《股权转让协议书》。转让完成后，中国国航持有的山航集团股权由49.41%提升至51.7178%，实现控股山航集团，中国国航收购上述两家股权共耗资近3300万元。

今年3月，中国国航发布称，已取得山航集团的控制权，直接持有山航股份22.8%的股份、并通过山航集团间接持有山航股份42%的股份。正因为中国国航在山航股份直接和间接合计拥有权益的股份将超过30%，根据相关规定，中国国航应向山航股份除公司及山航集团以外的其他股东发出全面要约。

3月22日，山航股份收到中国国航要约收购书，要约收购价格为2.62港元/股，要约收购期限共计30个自然日，即从3月23日至4月21日。此外公告还明确，该次要约收购是以终止山航股份的上市地位为目的。

值得注意的是，在不考虑要约收购的情况下，山航股份本身也面临强制退市的风险。2021年，山航股份告亏18.14亿元，资产负债率已达到102.81%。虽然比2020年的亏损额23.82亿有所减少，但连续两年的亏损已经使山航陷入资不抵债。

受此影响，2022年4月1日，深交所对山航股份实施退市风险警示，股票简称由“山航B”变更为“*ST山航B”。2022年，山航股份经审计期末净资产为-78.07亿元，触发财务类强制退市。

“B股目前处于很尴尬的境地，融资功能不足，所以退市对企业经营并不会造成多大负面冲击，反而有可能因为不再需要履行上市公司的各种法律义务而降低相关成本。”香颂资本执行董事沈萌此前对记者表示，如果退市私有化，也有利于国航对山航进行大刀阔斧的改革。

深陷亏损之中

事实上，山航股份经营状况每况愈下，近三年一直处于亏损之中。根据财报，2020年-2022年，山航股份的营收分别为105.34亿元、125.15亿元及77.19亿元，与之对应的净利润分别为-23.82亿元、-18.14亿元及-69.07亿元，三年累计亏损超过百亿规模。

在2022年财报中，对于业绩亏损的缘由，山航股份解释为，一方面受疫情反复冲击影响，旅客出行受限，我国民航运输生产跌入低谷；另一方面，受油价大幅攀升和人民币对美元汇率贬值影响，航空公司的燃油成本和汇兑损失大幅增加，行业整体亏损同比去年进一步扩大。

除了亏损，山航股份的资产负债率也是高居不下。截至2023年一季度末，山航股份总资产307.7亿元，总负债390.67亿元，流动负债为179.56亿元，资产负债率高达126.79%。

此前，中国国航曾在投资者关系平台上回应称，“要约收购山航股份的主要目的是为山航集团及山航B提供资金支持，纾解其经营困境。若山航B能够实现退市，则之后无需按照证券监管要求履行山航B的再融资审核程序，提高纾困资金的落地效率。”

值得注意的是，半个月前，在中国国航举行的业绩说明会上，对于投资者提问的公司后续将如何协助山航解决负债率过高的问题，国航董事长马崇贤亦表示，公司此次要约收购主要是为了纾困，解决负债率过高的方式，首先是通过改善山航经营，提升自身造血能力；其次是得到股东方的支持和其他投资人的配合。